21世纪经济报道记者骆轶琪 广州报道

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半导体IP领域的绝对龙头Arm终于在SEC（美国证券交易委员会）披露了其招股书，针对Arm的业务模式、中国市场的影响、未来市场趋势等方面进行了详细阐释。

招股书显示，为了获取更大市场机会，Arm此前引入了新的许可模式，面向小微型企业和大型企业可以提供不同的授权许可方案。

备受关注的中国大陆市场，近三年占据其财务年度收入最高时达1/4，汇总中国大陆+中国台湾两地收入计算可见，对Arm的最大收入贡献方还是美国市场。

（招股书首页）

招股书中提到，贸易环境变化、经济形势影响和中国竞争者的出现，可能会导致中国市场对公司特许权使用费收入部分有所下降。

至于Arm中国，公司指出并不由Arm和软银控制，那是一家独立运营的公司，一方面Arm在中国市场的收入依赖于Arm中国实体，但无直接管理权的现状可能会令公司面临风险。

截至2022年12月的一年内，Arm的高能效CPU方案为全球超过99%的智能手机提供先进计算能力，从小型传感器到超级计算机，Arm的客户累计出货基于其架构的芯片超过2500亿颗，其预估按价值算占据48.9%总市场份额，在2014年12月起份额还是在39.7%。

业务模式调整

智能化升级浪潮，是支撑Arm持续成长的关键。

招股书中提到，智能设备在消费级和企业级市场高速增长，也导致对高能效计算需求的提升，这一趋势驱动Arm CPU在过去多年令人印象深刻地成长。仅在截至2023年3月的完整财年中，有超过300亿颗基于Arm平台的芯片出货，相比2016年3月的财年，增速达70%。

截至2023年3月的财年，有超过260家企业宣布其推出基于Arm平台的芯片，由此预计基于Arm平台的产品惠及全球约70%人口。

收入表现方面，在截至2021年3月、2022年3月、2023年3月的三个财务年度中，整体收入（Totalrevenue）分别为20.27亿、27.03亿、26.79亿美元；同期持续经营净收益（Net income from continuing operations）分别为5.44亿、6.76亿、5.24亿美元。

（主要财务表现，图源：招股书）

业务模式方面，Arm的收入主要包括两部分：授权许可（license）和版税/特许权使用费（royalty）。截至2022年3月和2023年3月的两个完整财年，授权许可及其他收入分别为11.41亿、10.04亿美元；版权收入分别为15.62亿、16.75亿美元。

其中授权有四类方式：Arm总访问协议（Arm Total Access Agreements，将CPU设计和关联技术组合授权给客户，收取年费）、Arm灵活访问协议（Arm Flexible Access Agreements，将CPU设计和相关技术授权给客户，收取年费，与前者差异为不包含最新产品，）、技术许可协议（TLA，授权单一CPU设计或其他设计技术予客户，收固定授权费）、架构许可协议（ALA，被许可方可以开发高度定制的CPU设计产品，符合Arm ISA，收固定架构许可费）。

版税使用费（Royalty Fees）中的大部分，来自Arm已签订授权许可的客户，Arm根据客户基于Arm的芯片平均销售价格或按每颗芯片固定费用收取。这将受产品生命周期、客户的业务表现、市场趋势、全球供应链等因素所影响，截至2023年3月的财年，该部分收入占Arm总收入的63%。

公司介绍，历史上绝大部分客户的授权许可费用来自TLA类。在2019年和2021年，其推出前述Arm总访问协议和Arm灵活访问协议两类模式，已吸引更广泛的客户能够找到适合需求的模式。相信这两类模式相比TLA，将提供更强业务灵活性，并将增加使用Arm产品的数量。

虽然有客户依然采用TLA，但一些客户已经从TLA模式过渡到后推出的两类模式。鉴于交付时间差异，这种变化将可能让公司授权许可收入出现变化，但因为Arm总访问协议和Arm灵活访问协议两类模式是可更新的（renewable），因此将预见授权许可收入的可见度（visibility）将提高。

同时Arm业务的独特性在于，可以对包含其产品的芯片收取版权费，这导致每一次的芯片设计成功都将带来长期的收入。因此通常会看到来自旧款芯片的持续性收入流，由于这些旧产品在持续销售、以及旧处理器被应用到新芯片中，这将创造推动公司长期增长的累积效应。

举例来说，根据客户向Arm提供的季度版权使用报告信息，截至2023年3月的财年中，有约46%的版税收入来自于1990-2012年发布的产品。此外，Arm预计，随着有更多用户过渡到Arm总访问协议和Arm灵活访问协议两类模式，会有更多其产品被整合到客户的芯片设计中，同时版权收入也将随着时间推移而增加。

公告提到，Arm总访问协议更适合规模较大的半导体公司，截至2023年6月，其与客户有20份该类协议，相比2021年3月增加了16份；Arm灵活访问协议适合规模较小或者初创类公司，截至前述同期，其与客户有214份该类协议，相比2021年3月增加了85份。

中国市场不确定性

作为全球庞大的应用市场，对Arm也有较高收入贡献，中国市场在Arm招股书中被多次提及。

Arm是通过Arm中国关联方获得大部分收入。据介绍，Arm中国有权根据IPLA协议（即Arm与Arm中国签订一项知识产权许可协议，此外授予后者多项独家协议），对Arm的处理器技术进行再许可。IPLA是为了更好向Arm中国的终端客户交付其技术。

至于收入，其是按照Arm中国与终端客户签订的授权许可或版权费用，按比例分成。但Arm中国为独立运营。

公告显示，在2022年3月前，Arm持有Arm中国约48%股权作为股权投资，此后其将相关股份出售予软银集团控股的公司，合约对价9.3亿美元，仅保留4.8%对Arm中国的间接权益。

按照区域来看Arm的收入分布，近三个财年，美国地区都是其第一大收入来源地，其次是中国大陆地区，再是中国台湾地区。2021-2023三个财年，美国为Arm贡献收入约占比41.39%、45.99%、40.61%，中国大陆地区占比分别为21.11%、17.61%、24.52%，中国台湾地区分别占比15.1%、15.95%、13.4%。

招股书介绍，虽然2023财年来自中国市场的整体收入同比有所增加，但期内的版权费用增长放缓，这由于贸易等外部环境影响。由此，预计来自中国市场的版权费用可能将继续下滑，也可能看到授权许可费用下降。

在员工分布中，可能由于控制权原因，其并没有列明来自中国的比例。截至2023年3月，Arm共有5963名员工遍布北美、欧洲、亚洲。其中有80%的员工专注在研发和技术创新方面，期内约有47%员工来自英国、约20%员工来自美国、14%员工来自印度、其余约20%员工没列明区域。

（员工区域分布，图源：招股书）

从整体趋势看，Arm对人员有所缩减。2021年和2022年3月的两个财年，其整体员工数均超过6300人。

截至2023年3月的完整财年，Arm研发投入占收入比重为42%，近三年基本保持在37%以上态势；2023年研发投入同比增长14%。

云计算和汽车高成长

对于未来市场机会的分析，Arm定义为TAM（潜在）市场，这包含智能手机、PC、数字电视、服务器、汽车、网络设备等中的主控芯片，但不包含存储和模拟类处理器芯片。

根据分析，从2022年到2025年间，Arm认为其成长性较高的细分领域将主要来自云计算和汽车，年复合增速将分别为16.6%和15.7%。

截至2022年12月，其估算TAM市场规模约2025亿美元，到截至2025年12月，该类市场规模将至2466亿美元，年复合增速6.8%。

Arm预估截至2022年12月，包含Arm技术的芯片总价值约为989亿美元，约占总市场份额的48.9%，在2020年12月这一比例约42.3%。

（近三年研发投入占收入比重和成长性，图源：招股书）

移动应用处理器主要应用于智能机市场，预估将从2022年12月的约299亿美元，成长到2025年同期的360亿美元，年增速6.4%；其他类移动芯片还包括调制解调器（Modem）、Wi-Fi、蓝牙、NFC、GPS、触控芯片等，预计从2022年的176亿美元年增速0.2%至2025年规模达175亿美元。

消费电子市场包括数字电视、平板电脑、台式电脑、XR设备和可穿戴等类型，预估将从2022年的469亿美元，年增速4.3%至2025年规模约532亿美元。

工业和嵌入式设备市场，包括洗衣机、数码相机、无人机、传感器、机器人、城市基础设施等类型，预估规模从2022年的415亿美元，年复合增速6.7%到2025年规模约505亿美元，其中Arm的市场份额约从前述同期的58.4%增长到64.5%。

在众多终端市场中，汽车电子的市场被视为具备高成长预期，这也体现在Arm的预估中。招股书显示，Arm在汽车行业的潜力市场包括IVI（信息娱乐系统）、ADAS、发动机管理以及车身和底盘控制等芯片，预计该部分市场将从2022年的188亿美元，到2025年成长为291亿美元，年复合增速15.7%。这是其所有分析细分行业中复合增速颇快的细分领域。

Arm指出，如今其在IVI、ADAS市场具备先进功能，其在汽车领域市场份额从2020年的33%增长到2022年的40.8%。截至2023年3月的财年中，整个汽车领域版权收入同比增长了36%。

另一个高成长的云计算领域，Arm分析其市场将包括DPU（数据处理单元）、SmartNIC（智能网络接口卡）等，市场将从2022年的179亿美元，年复合增长16.6%至2025年的284亿美元。

成长性挑战

从市场规模看，Arm无疑一直以来占据半导体IP市场的行业第一，但也并非没有其他担忧。比如近些年新架构在崛起，Arm相对单一的业务模式也限制了其成长空间。

在半导体IP市场，除了制霸移动端市场的Arm之外，还有另外两大类架构具备较大影响力或成长潜力，一类是主攻服务器领域的X86，另一类是开源架构RISC-V，Arm也进行了相关分析。

Arm认为，在现有架构的一些既定市场，因为已经具备一套支持性生态体系，很难被新架构所取代并获得市场份额，比如在Arm已经获得很大进展的智能手机、消费电子、IoT领域。

此外，一些半导体公司也包括Arm的既有客户，已经在设计自己的架构，包括面向智能手机应用处理器、其他移动芯片、消费电子产品、网络设备、汽车等领域。

“我们很多客户也是RISC-V架构和相关技术的主要支持者，如果该架构和相关技术持续发展并获得市场支持，我们的客户可能会选择应用这种免费、开源的架构，而不是我们的产品。”Arm方面指出，X86和RISC-V架构的业务模式与Arm不同，可能会更吸引其客户。

“我们现有和潜在竞争对手，也可能与这些客户或其他第三方建立合作关系，以进一步增强他们的资源和市场地位，或者他们也可能提出更有利的监管制度。”Arm进一步举例，比如在2023年8月，其一部分客户和其他竞争对手，宣布成立一家合资公司，旨在加快采用RISC-V。此外，一些半导体公司包括Arm的客户，也在为特定市场或应用开发他们自己的专有架构。

除此之外，从业务外延性角度考虑，业内还认为，Arm的业务模型，决定了虽然其地位重要，但却不具备很高成长性，毕竟半导体上游市场的规模总是无法与广阔庞大的下游市场规模相提并论。

在半导体IP领域，除了专注授权许可和版权模式之外，还有其他厂商采用的是融合模式。比如按照IP收入看，全球排名第二和第三的新思（Synopsys）和楷登（Cadence），其业务模式都是EDA+IP，无疑为公司打开更多空间。这某种程度也是资本市场认为，制约了Arm业务想象力的所在。

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